最新大行評級16 12 2010

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3339[/color][/size][/font][/td][td=1,1,72][font=新細明體][size=3][color=#0000ff]野村國際[/color][/size][/font][/td][td=1,1,72][font=Lucida Sans Unicode][size=2][color=#666699]持有[/color][/size][/font][/td][td=1,1,72][font=Lucida Sans Unicode][size=2][color=#666699]持有[/color][/size][/font][/td][td=1,1,48][font=Lucida Sans Unicode][size=2][color=#666699]5.3[/color][/size][/font][/td][td=1,1,36][font=Lucida Sans Unicode][size=2][color=#666699]上升[/color][/size][/font][/td][td=1,1,43][font=Lucida Sans Unicode][size=2][color=#666699]12%[/color][/size][/font][/td][td=1,1,89][font=Lucida Sans 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大行研究報告 | 16th Dec 2010

雷士照明(02222)/創維(00751)/國美電器(00493)/電盈(00008)/中電(00002)/龍湖(00960)/永暉焦煤(01733)/山水水泥(00691)/歐舒丹(00973)/美聯(01200)

摩通首予雷士照明(02222-HK)「增持」評級，目標價5.3元

摩根大通發表研究報告，首予雷士照明「增持」的投資評級，及至2011年12月的目標價5.3元，相當預測2012年市盈率21.3倍，[指是內地最大照明品牌供應商，大約60%收入來自節能照明產品，其供應9,000種照明系統，及1,500種燈具產品。

摩通表示，雷士照明於今年5月20日上市以來，已累升108%，並料其於2010年至2012年每股盈利複合增長率達29%，並指其現價只相當預測2011年市盈率22倍，及2012年市盈率16.6倍。

摩通稱，雷士照明的分銷網絡是其成功的關鍵，雷士銷售的大多數 產品通過自己的網絡商舖，公司已於2009年底銷售點達2,500個，並計劃擴大其銷售點30%，計劃至2013年達到5,000個；其中一個原因為雷士的強勁增長和 高利潤是其燈具產品的能力分配 網絡推廣新產品。

而該行估計，雷士照明於2010年至2012年每股盈利預測分別為0.02、0.03及0.03元。

瑞信維持創維(00751-HK)「跑贏大市」評級，料最壞時間已過去

瑞信發表研究報告，指內地電視市場最壞時間已經過去，故維持創維「跑贏大市」評級，目標價維持6.7元。

瑞信報告指，創維數碼平板電視機銷量經過2個月負增長後，11月份銷量按年增長1%，而按月升44%至61.32萬台，主要由於重組一線城市虧損的銷售渠道；但瑞信認為，創維需要加大毛利率較高的LED TV產品組合，以達至全年銷售200萬台的目標。

該行同時預計，自9月開始，創維電視產品毛利率回升至20%之上，主要受惠於LED電視電子零件成本降低，以及加大LED電視組合，管理層估計毛利率持續有擴展空間，因此，瑞信確認內地電視最最壞時間已經過去。

有見及此，瑞信預期創維數碼今明兩財年純利分別為11.43億及15.64億元，每股盈利0.45及0.61元，股本回報率為18.5%及21.9%。

高盛予國美電器(00493-HK)「中性」評級，同店銷售增速放緩

高盛發表研究報告，再予國美電器「中性」的投資評級，及一年目標價3元，此相當預測2011年市盈率17倍，雖然近期開始解決管理層與前主席的爭拗，有助令其2011年及2012年業務回復擴展，但該行仍關注國美管理層目前的執行能力，此是考慮國美應否較同業享有估值溢價的因素。

高盛指，國美擬於2011年及2012年計劃將標準店達到956間及1,106間，料令銷售面積按年升15.1%及12.2%，但料其2011年同店銷售增長預測放緩2%，料2011年收入按年可增至18.5%至505億元。

高盛料，國美的EBIT的毛利可望改善，料2011年及2012年改善至5.1%及5.4%，而該行料國美於2011年及2012年每股盈利預測各為0.18及0.25元，此相當預測2011年市盈率16.3倍，市帳率2.5倍，股本回報率16%。

瑞銀調高電盈(00008-HK)評級至「買入」，指現金流復蘇

瑞銀發表研究報告，調高電訊盈科的投資評級，由來「中性」升至「買入」，指其在本港是唯一的四網合一電訊營運商，包括固網電話、寬頻、移動電訊及收費電視，隨著完成3G網絡及光纖的建設，相信其資本開支周期已經見頂相信其未來具強勁的現金流，料其最高股權自由現金流(FCF)收益達7.3%。

但瑞銀指，調低電盈的目標價，由原來5.29元降至3.75元，因考慮與亞洲同業看兼，相當預測2011年市盈率11.3倍；而該行料電盈能夠整合內容提供跨多個平台，使用相同的網絡，這 有助於減少用戶流失，而網絡 作為一個高速回程，使電訊盈科在移動網絡，得以提高數據流量。

瑞銀稱，預計電訊盈科的移動 部門利潤率繼續提高，因其商業利益規模越來越大，並可受惠於收費電視部分，因終止成本高昂的的英超聯賽轉播權，這應導致大幅增加 EBITDA；兼且估計電盈未來將派發高息，料今年派息比率達65%(而09年為60%)。

花旗指中電(00002-HK)收購澳洲電力業務有助拓市佔率，予「買入」

花旗於中電宣布擬收購澳洲電力業務後發表報告，預期中電收購資產有助加大市佔率，並對收購項目前景樂觀，故維持「買入」評級，目標價67元。

花旗報告指，中電將斥資20.35億澳元收購EnergyAustralia能源零售業務、Delta Western售電權合約及電廠發展用地，項目預計明年3月1日完成，花旗表示，收購完成後，中電旗下的TRUenergy零售客戶將增長1.19倍至 276萬戶，市佔率將會升13基點至24%，而發電項目亦會利令TRUenergy容量升79%至5,446MW，將會令中電於該地市佔率升5個基點至 11%。

另一方面，中電管理層料該項目內部潛在回報率(IRR)將不錯，花旗估計，該項目每年將有5.47億元收入，佔2012年純5.6%，估計股本回報率將會達12.5%。

因此，花旗預期中電今明兩年純利分別為107.78億及96.98億元，每股盈利4.48及4.03元，股本回報率為14.8%及12.6%。

瑞銀料龍湖(00960-HK)明年銷售目標增三成，升目標價23%

瑞銀發表研究報告，指龍湖地產銷售成績及土地儲備優良，維持該股「中性」，且上調目標價23.36%至12.2元，以反映預測市盈率13.3倍及每股資產淨值折讓1%。

瑞銀報告指，龍湖地產首11個月錄得合同銷售277億元(人民幣,下同)，已超過全年目標248億元，從而調高對公司全年合同銷售預測，由254億升至301億元；該行表示，雖然公司尚未公布明年銷售目標，料明年目標將至少按年增加三成。

瑞銀指，龍湖近期於山東煙台購得兩幅土地，總建築面積為700萬平方米，該地皮距離城市中心及機場分別不到30公里，公司計劃將其建為住宅、旅遊及商業綜合物業，並預期於2013年建成，預售則自明年開始；該行指，預計來自此項目的EBIT(息稅前利潤)貢獻達45億元，貢獻每股資產淨值1.7港元。

瑞銀預測龍湖地產2010至2012年淨利潤分別為25.84億、40.06億及59.1億元，預測其3年的市盈率分別為18.5倍、12倍及8.1倍。

高盛：買入永暉焦煤(01733-HK)，目標價升至5.4元

高盛發表研究告，重申對永暉焦煤「買入」(確信買入)的投資評級，及決定上調其目標價，由5元升至5.4元，此相當預測2011年市盈率13.1倍，與內地同業13倍估值貼近，以反映該行上調焦2011年及2012年焦煤價格的預測各8%及11%，各至229及213元人民幣。，因考慮到澳洲焦煤出口及印度提高焦煤入口等因素。

高盛指，決定上調永暉焦煤於預測2011及2012年每股盈利預測8%及12%，各至0.35及0.44元人民幣，按年可增長62%及23.5%，以反映焦煤價預共的上調，但並無對其產能作出改變。

高盛稱，永暉焦煤可受惠其多元化的資產，其近期與南戈壁(1838-HK)訂為期5年的戰略協議，南戈壁承諾每年向永暉銷售至少200萬噸煤炭，而南戈壁將獲永暉協助以提升其於蒙古煤炭的市場價值，且南戈壁可優先享用永暉的物流資產；根據煤炭銷售合約，永暉將於明年購買南戈壁320萬噸煤炭，可受惠蒙古焦煤市場的增長。

大摩降山水水泥(00691-HK)評級至「持有」，料水泥價格走弱

摩根士丹利發表研究報告，將山水水泥評級由「增持」降至「持有」，目標價則由6元調升至6.6元，以反映2011年預測市盈率11倍；該行指該股股價近來已跑贏大市，且明年首季為行業淡季，水泥價格料將走弱。

大摩於報告中指，雖然仍對內地水泥行業長期看法正面，但建議宜選擇更佳買入時機，即水泥價格開始向上調整的時機；該行指，調高該股2011至2012年每股盈利預測1至9%，以反映此前水泥價格的提升。

大摩指，內地水泥價格已由去年每噸330元(人民幣,下同)上漲三成至430元，且增幅主要來自第四季度；該行相信進入明年首季水泥價格將會回落，且料約在當前價格上降60至70元。

大摩預測山水水泥2010至2012年淨利潤分別為10.57億、14.04億及15.95億元，並預測3年的市盈率分別為14.9倍、11.2倍及9.9倍；預測3個年度的股本回報率為20.5%、23.6%及22.8%。

瑞銀料歐舒丹(00973-HK)核心品牌強勁帶動盈利增長，維持「買入」

瑞銀發表研究報告，指歐舒丹品牌號召力及下半年旺季的表現均助其估值跑贏同業，核心品牌強勁帶動盈利增長；該行維持歐舒丹「買入」，目標價亦維持25.4元不變。

瑞銀報告指，得益於第三季度的強勁表現，歐舒丹截至9月底止上半年銷售佔全年約40至45%，但其上半年的純利僅佔全年利潤的三成左右，主要因公司為銷售旺季做準備增加營銷費用投入所致。

瑞銀指，歐舒丹的Melvita品牌尚處於初始部署階段，料短期而言對該品牌的投入將會部分抵銷核心品牌L'Occitane強勁的盈利增長；該行指，對Melvita品牌的資金投入將增加公司的成本結構，直至其開始正式貢獻銷售收入及盈利。

瑞銀預測歐舒丹2011至2013財政年度純利分別為1.03億、1.22億及1.48億歐元，預測其三個財年的市盈率分別為28.9倍、24.4倍及20.1倍。

瑞信：美聯(01200-HK)受惠樓市成交復蘇，續「跑贏大市」評級

瑞信發表研究報告，料美聯物業受惠樓市成交復蘇，故維持「跑贏大市」評級，但將目標由10.46元降至8.82元，以反映12倍2011年市盈率。

瑞信報告指，本港政府三週前公布打擊炒樓措施後，該行發現自12月12日35個主要屋苑成交量達至213宗，並超逾措施前的199宗，並瑞信預期要明年農曆新年前回升至措施前的高位更快；瑞信預計市場成交量的回復將會持續上升。

瑞信又指出，投資者主要投資的地區樓價只下跌3至5%，用家亦也願意進入市場，原因是通脹持續升溫，而食品及租金佔本港CPI的56%，同時該行相信新鴻基地產(0016-HK)兩個樓盤泉薈以及星堤將於明年首季推出。

因此，瑞信預期美聯物業今明兩年純利分別為5.3億及5.33億元，每股盈利0.73及0.74元，股本回報率為30.4%及28.6%。

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