城投債償還壓力加大地區與主體風險疊加

根據統計數據，2019年二季度城投債總償還量（包括到期、回售與本金提前到付）達4787.73億元，較去年同期下降12.2%；總到期支數達816支，較去年同期減少5.1%。從主體評級來看，AAA級城投債到期[url=http://www.hkiva.com.hk/index.php][color=black]償還量最大[/color][/url]，達2051億元，占城投債總到期償還量的52%。AA級城投債到期支數最多，達355支，AA+、AAA級到期支數分別為246支、184支。

　　從[url=http://www.hkiva.com.hk/drp.php][color=black]債券類型[/color][/url]來看，短期融資券到期償還量最大，近1724億元，占城投債總到期償還量的44%；企業債、中期票據到期償還量分別為980億元、904億元。企業債到期支數最多，達363支，[url=http://www.hkiva.com.hk/bust.php][color=black]短期融資券[/color][/url]、中期票據分別為224支、88支。

　　2019年城投債償付壓力將進一步增大

　　雖然二季度城投債償還量較去年同期有所下降，但中證鵬元分析師吳志武表示，2019年城投債償付壓力將會比2018年進一步增大。  

      他分析表示，2019年，剔除小微債、集合債券後，到期城投債2703支，到期規模15905.28億元。其中，到期支數1542支，到期規模13221.63億元，提前償還支數1161支，規模2683.64億元。但這還不包括2019年發行2019年到期的城投債，2019年1、2月發行的當年到期的債券支數和規模分別為177支和1226.8億元，如果以2018年1、2月發行的當年到期的債券支數和規模占全年之比34.69%和32.27%計算，2019年發行的當年到期的債券支數和規模分別為549支和3536.84億元，那麽2019年到期城投債將為3252支和19442.12億元，比2018年分別增長18.04%和12.6%。

　　——到期城投債[url=http://www.hkiva.com.hk/bust.php][color=black]債券類型[/color][/url]支數以企業債占主導，規模以短融為主體。2019年到期城投債類型較為豐富，剔除掉城投公司發行的小微債、集合債和資產證券化產品外，從發行支數方面，企業債占據主導地位，共1183支，占比43.8%，其次是超短融，共507支，占比18.8%；從發行規模來看，超短融占據主導地位，共4013.40億元，占比25.2%，企業債券共3297.36億元，占比20.7%。

　　——到期城投債募資用途以借新還舊為主。從2019年到期城投債募資用途來看，全部或部分用於借新還舊的到期債券為1027支，涉及到期債券償還額8573.51億元；全部或部分用於補充流動資金的到期債券為559支，涉及到期債券償還額4010.68億元；全部用於項目建設的[url=http://www.hkiva.com.hk/iva.php?t=1][color=black]到期債券[/color][/url]為1007支，涉及到期債券償還額2802.34億元。另外，有359支非公開發行的定向工具並未說明具體募資用途，涉及到期債券償還額2933.95億元。

　　到期城[url=http://www.hkiva.com.hk/mortgage.php][color=black]投債風險有多大？[/color][/url]

　　“到期城投債信用級別較高，高等級規模占比較大。且無論是主體還是債項，到期城投債評級上調的支數均超過了下調的支數。不過，部分到期城投債所在城市償付能力較弱，到期城投主體債務負擔較重、[url=http://www.hkiva.com.hk/contact.php][color=black]償債能力[/color][/url]偏弱需特別註意。”吳志武表示。

　　從2019年到期城投債區域分布來看，江蘇到期城投債無論支數還是規模均占據首位，分別為661支和3503.9億元，到期支數來看，浙江、湖南、重慶和四川分別位居第二、三、四、五位，分別為199支、159支、143支和130支，到期規模來看，天津、浙江、北京、重慶分別位居第二、三、四、五位，分別為988.35億元、931.9億元、888.1億元和792.16億元。從2019年到期城投債行政級別等級來看，發行期數方面，地級市城投債占據主導地位，

占比為42.4%，省級及省會（單列市）城投債占比40.9%，縣及縣級城投債占比16.7%。發行規模方面，省級及省會（單列市）城投債占據主導地位，占比為58.2%，地級市城投債占比31.9%，縣及縣級城投債占比9.9%。

　　2019年到期城投債主體1367家，中證鵬元對這些城投主體進行了財務分析。

截至2018年6月30日，從[url=http://www.hkiva.com.hk/bust.php][color=black]凈資產規模[/color][/url]來看，剔除掉[url=http://www.hkiva.com.hk/iva.php?t=1][color=black]財務數據[/color][/url]沒有公開的私募債券，到期城投債主體平均凈資產為164.63億元，其中，凈資產最大的城投主體北京國有資本經營管理中心，凈資產高達4772.07億元，凈資產最低的城投主體天津市公共交通集團（控股）有限公司，凈資產為-7.58億元，同時，凈資產為負增長的城投主體占比25.83%。從盈利能力來看，平均利潤總額為2.23億元，其中利潤總額為負的主體占比15.16%，利潤總額負增長的主體占比45.04%。從償債能力來看，包括[url=http://www.hkiva.com.hk/mortgage.php][color=black]短期借款[/color][/url]、應付票據、一年內到期的[url=http://www.hkiva.com.hk/bust.php][color=black]非流動負債[/color][/url]、應付短期債券、長期借款和應付債券在內的平均有息債務為183.21億元，超過平均凈資產額，顯示出到期城投主體[url=http://www.hkiva.com.hk/drp.php][color=black]債務負擔[/color][/url]較重、長期償債能力偏弱，同時，產權比率超過100%的主體有907家，占比65.35%，超過200%的主體有277家，占比19.96%，顯示出償債能力較弱的企業占比仍然較大。從[url=http://www.hkiva.com.hk/bust.php][color=black]債務結構[/color][/url]來看，包括短期借款、應付票據、一年內到期的非流動負債、應付[url=http://www.hkiva.com.hk/bust.php][color=black]短期債券[/color][/url]在內的短期有息負債與有息負債之比超過50%的主體僅占4.23%，反映出到期城投債主體債務結構比較合理。

　　總體來看，到期城投主體[url=http://www.hkiva.com.hk/iva.php?t=1][color=black]債務負擔[/color][/url]較重、[url=http://www.hkiva.com.hk/about.php][color=black]償債能力[/color][/url]偏弱，部分城投主體隨著凈資產和利潤總額的負增長，償債能力在弱化。如果結合所在行政區域償債能力因素考慮，鎮江市、連雲港(6.630, -0.72, -9.80%)市、昆明市、南寧市、蘭州市、淮安市等地城投公司風險或許相對較大。